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　　（Eoptolink）作为甲骨文（Oracle）4.5吉瓦数据中心建设的核心供应商（根据我们测算），将受益于其快速建设计划。同时，基于其二季度（2Q25）业绩体现的领先LPO（线性驱动可插拔光学）技术和快速产能扩张能力，我们预期其将持续从海外竞争对手手中夺取更多市场份额。我们预计新易盛有望成为全球仅次于中际旭创（Innolight）的第二大光模块龙头企业。此外，新易盛还将凭借其LPO技术优势，充分受益于未来ASIC（专用集成电路）升级带来的规模化机遇。

　　（1 ）乘行业可持续增长之风，亦是甲骨文核心供应商：与新易盛类似，我们认为中际旭创（Innolight）将持续受益于海外云服务提供商（CSP）AI投资的可持续增长，其产品已覆盖所有主要海外客户（在不同客户中份额各异）。根据我们测算，中际旭创同样是甲骨文（Oracle）的核心供应商。展望未来，考虑到潜在EML激光器短缺与CW激光器相对充足的供应，我们认为中际旭创将获取更高市场份额。我们亦预期中际旭创将凭借其领先的研发能力，未来渗透至光学电路交换（OCS，通过子公司nLight）市场以及升级版光通信市场（未来ASIC可能采用共封装光学OIO），这将成为结构性价值重估的关键驱动力。

　　同时，我们下调少数股东损益预测，因税后利润占比已稳定在约6%，此前担忧似乎过度。最重要的是，我们上调2026-2027财年毛利率预期，反映2025年因硅光技术（SiPh）迁移和技术升级带来的利润率超预期表现，且我们认为中际旭创净利润率（NPM）将逐步向新易盛水平靠拢。现将2026-2027年800G/1.6T光模块出货量预期从1700万/300万片、1900万/720万片上修至1800万/320万片、2300万/800万片。

　　（1）盈利预测修正：花期将2025-2027财年盈利预测分别上调12%-17%，主要反映：1）因800G/1.6T光引擎出货量预估上修带来的收入假设提升；2）基于第二季度（2Q25）业绩超预期后的整体预测校准。现调整2025-2027年出货量预测：1.6T光引擎从80/120/130万片上修至85/160/180万片；800G光引擎从30/60/60万片调整至40/50/80万片（因潜在800G新客户及第二季度1.6T光引擎出货超预期）。

　　尽管天孚通信（TFC）是优质企业，但我们认为CPO（共封装光学）规模化应用仍需时间（需解决可靠性、成本及客户是否愿将网络架构与英伟达/博通等1-2家供应商捆绑等问题）。我们维持2026-2027财年CPO单位出货量5万/10万片的预测，但不排除在2026年第四季度CPO实际放量前，ELSFP/FAU订单可能提前落地（带来盈利上行风险）。然而，市场对未来1-2年CPO规模化应用的乐观情绪可能过度炒作，因此相较于中际旭创/新易盛，我们最不看好天孚通信。任何CPO推广延迟或不及预期都可能导致其估值倍数下调（因其盈利增速慢于头部光模块企业）。

　　最后要指出，光模块三剑客的投资价值（DCF估值）取决于取决于未来业绩预测。从花期的盈利预测来看，预期未来业绩将保持高速增长，是比较乐观，能否实现尚待时间验证。正如股神巴菲特曾经在总结其取得非凡投资成就的“超级明星股投资法则”中指出：…我们不仅要在合理的价格上买入，而且买入公司的未来业绩还要与估计相符...”。云计算可视化的【DCF估值计算器】提供了灵活的估值调整功能，只需指尖轻划调整几个关键估值参数（如收入增长率、利润增长率、永续增长率、折现率等），就可以定制可视化DCF估值分析专属方案，自由现金流量的构成和变化，如溪流般清晰可见，可谓是“看见未来，洞悉价值”。后续需要密切监控光模块三剑客的经营业绩能否达到花期的盈利预测，可以使用【DCF估值计算器】提供的灵活的估值调整功能对其内在价值进行测算。