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　　2025 年1 月美国发布“全球 AI 管控新规”，5 月限制 EDA 对外授权。我们坚信，自主可控没有回头路，国产替代就是中国半导体行业得以发展的基础，也将一直是行业发展的主旋律。决定半导体生产水平的就是半导体设备，而光刻机又是设备中最重要的。可以说 300 亿美金产值的光刻机关系着几千亿美金年产值的半导体行业，决定着几万亿美金年产值的电子系统，几万亿产值的电子系统又会影响到几十万亿美金的各行各业。基于以上分析判断，本基金在报告期内维持了核心设备光刻机产业链、先进制程产业链的配置。

　　上半年二季度，本产品增加了海外算力的相关持仓。同时也增加了对一些新品在消费者端跑出优异数据的游戏公司持仓。此前一季度产品国产算力持仓较重，但是随着DeepSeek对算力的影响逐渐清晰，市场不再担忧其对算力整体投资上限的负面影响。海外大模型 Tokens 用量持续大幅提升，显示出 AI 应用的日常使用渗透率日益增长，因此产品二季度将部分仓位从国内算力切至海外算力。但是基金经理仍将持续关注国产算力前景，相信国内算力和海外算力未来仍将是齐头并进而非此消彼长的关系。仓位上延续了此前一贯的高仓位运作的投资策略，预计未来仍将保持该策略。

　　展望下半年，我们对市场保持乐观，泛 AI 板块有望跑出超额。AI 仍是全球科技创新的主线。海外互联网大厂在 AI 投入的持续性超出预期，海外算力链基本面仍在右侧中；从投资角度，我们看好 AI 硬件终端的投资机会，关注应用端产业进展。消费电子的股价位置、估值、市场预期均在银华数字经济股票发起式 2025 年中期报告第 12 页 共 54 页底部，具备可观修复空间，渗透率快速提升的 AI 终端如眼镜具有更高估值弹性。半导体国产替代进入深水区，我们继续看好国内先进制程突破带动的先进晶圆制造、先进封装、国产算力芯片的投资机会。

　　当前外围、流动性、基本面处于寻底阶段，经济触底过程中，多行业出现 Deepseek 时刻，但经济尚未恢复，外围环境复杂多变，对红利、基本面与科技成长都是利好，类似于哑铃策略。长期看，当前多方面因素触底后，经济复苏、技术升级、海外降息等有望带来长牛，科技创新与技术升级长期空间更大，科技我们看好半导体、人形机器人、AI 概念、低空经济、自动驾驶、固态电池，核聚变、新消费、创新药、AI 应用、稳定币、深海经济、军工军贸等。其中 AI、固态电池、无人驾驶、人形机器人是我们中长期最看好的方向，潜在市场空间达数十万亿。

　　本基金在上半年保持较高仓位，年初也遭遇了海外算力的挫折，并增加应用相关配置，同时因为贸易战导致的流动性风险对基金短期造成了较大的回撤。整体随着海外算力的跑通，本基金大幅增加海外算力相关配置，并保持一定的应用和国产算力敞口。整体配置思路上，本基金继续聚焦于未来成长空间较大、格局较为稳定、估值相对合理的科技相关公司。目前整体的配置思路以海外算力为主，结合国内算力与应用的配置。同时，本基金也积极寻找科技外的产业趋势配置，包括机器人、创新药等领域也进行了一定配置。

　　本人自 3 月 12 号接管本产品以来，操作上延续深度价值与景气成长并重的投资思路，持续跟踪评估各行业的景气反转与边际变化。在 4 月初贸易战突发市场大幅下跌之后，判断中美之间均无法承受短期硬脱钩的影响，达成一定程度的协议是大概率的结果。因此在市场恐慌情绪充分释放之后，大幅调整持仓，显著提升了组合的弹性。具体而言，二季度以 open AI 和谷歌为代表的海外公司在推理 token 部分实现数十倍增长，推理需求进入爆发阶段，需求角度海外应用已经形成闭环，确认 AI 算力需求高景气，板块迎来 beta 行情，因此在 5 月份大幅增加了海外算力板块的配置，同时在出现明显边际变化的军工、海风等领域持续布局，取得了较好收益。