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　　5月经济数据表现分化，消费增速上行，生产相对平稳，投资不及预期。5月固定资产投资继续回落，1—5月固定资产投资累计同比增长3.7%，增速较1—4月下降0.3个百分点，三大分项均出现放缓。下半年固定资产投资增速预计小幅回升，虽然出口走弱会造成一定拖累，但大规模设备更新政策以及制造业转型升级需求将继续对制造业投资形成支撑。随着财政积极发力，专项债、超长期特别国债等提供资金保障，基建投资回暖。地产销售企稳后，房地产投资降幅预计小幅收窄。5月消费继续改善，以旧换新政策效果持续显现。5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，好于市场预期，增速较4月提高1.3个百分点，主要受到“618”大促和“五一”假期提振。其中，商品零售额同比增长6.5%，增速较4月提高1.4个百分点，餐饮收入同比增长5.9%，增速较4月提高0.7个百分点。以旧换新政策效果继续释放，5月家电、通讯器材零售额同比分别增长53%、33%，增速分别较4月加快14.2个、13.1个百分点。下半年以旧换新政策对耐用品提振作用可能边际减弱，服务消费有望逐步走强。受出口走弱影响，5月工业生产增速放缓，但仍有韧性，服务业生产回升。5月工业增加值同比增长5.8%，增速较4月下降0.2个百分点，剔除季节因素后，环比增长0.61%。5月服务业生产指数同比增长6.2%，增速较4月回升0.2个百分点。后续在“抢出口”退坡后，工业生产可能受到一定拖累，但在“两新”政策和新质生产力转型升级的拉动下，工业生产或保持韧性。整体来看，下半年在外需承压的背景下，内外动能切换，内需是稳增长重要抓手，仍需政策提振。

　　近期海外扰动因素增加，中东地缘冲突升级拖累市场风险偏好。美联储6月继续“按兵不动”，联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%不变，已经是连续第四次维持利率不变，符合市场预期。根据点阵图，美联储年内维持降息2次的指引，但是官员内部分歧加大，2026年降息次数降为1次。议息声明中将“经济前景不确定性进一步增加”改为“经济前景不确定性已经减少但仍然偏高”，删除了“更高的失业率和通胀风险上升”的表述。从经济预测来看，美联储下调GDP预测，上调通胀和失业率预测。美联储将2025年GDP增速预测从1.7%下修至1.4%，将2025年失业率预测从4.4%上修至4.5%，将2025年PCE预测从2.7%上修至3%。美联储主席鲍威尔在发布会上表示不急于进行政策调整，当前货币政策处于“适度紧缩”的状态，关税影响会进一步增强。整体来看，美联储政策立场变化不大，仍以观望为主，继续等待关税谈判结果和关税对经济影响进一步明朗。